小米集团-W(1810.HK)：多项业绩指标创历史新高 2025年汽车交付目标35万辆
机构：国海证券
研究员：陈梦竹/陈重伊
事件:
小米集团于2025 年3 月18 日发布2024 年业绩公告，2024 年，公司实现收入约3659 亿元，创历史新高，同比增长35.0%；实现经调整净利润约272 亿元，同比增长41.3%；加回智能电动汽车等创新业务的亏损后，公司手机+IoT 与生活消费产品+互联网合计经调整净利润约334 亿元。
2024Q4，公司实现收入约1090 亿元，同比增长45.7%，环比增长17.8%；实现经调整净利润约83 亿元，同比增长69.4%，环比增长31.7%。毛利率20.6%，同比减少0.72pct，环比增长0.19pct。
投资要点:
1、受益于汽车与IoT 业务旺盛需求，公司2024Q4 单季度收入与经调整净利润创历史新高。公司2024Q4 单季度收入约1090 亿元，创历史新高，环比增长17.8%。我们认为，其增长主要受益于2024Q4 公司智能电动汽车和IoT 与生活消费产品收入增长较多。2024Q4 单季度经调整净利润约83 亿元，环比增长31.7%，我们认为，其增长主要受益于智能汽车等创新业务经调整净亏损环比收窄以及IoT 与生活消费产品业务的增长。
2、智能电动汽车等创新业务亏损环比收窄，2025 年公司汽车交付目标35 万台。2024Q4，公司智能电动汽车等创新业务收入约167 亿元；经调整净亏损约7 亿元，环比减少8 亿元。2025 年2 月，公司Xiaomi SU7Ultra 正式亮相，定位强大优雅的新豪车，并兼顾赛道驾驶需求。同时，公司预计将于2025 年年中推出YU 7。此外，公司将持续扩充产能，保障交付，全力冲刺2025 年小米汽车交付35 万台的目标。
3、公司全球智能手机出货量排名稳居第三，ASP 创历史新高。2024Q4，公司智能手机业务收入约513 亿元，环比增长7.5%；出货量0.427 亿台，环比减少0.9%。根据Canalys 数据，公司全球智能手机已连续18 个季度排名稳居全球前三。ASP 方面，公司2024 年智能手机ASP 约1138.2元，创历史新高，2024Q4 智能手机ASP 约1202 元，环比增长94 元。
4、智能大家电业务高速增长，IoT 与生活消费产品业务收入首次突破1000 亿元。2024 年，公司IoT 与生活消费产品业务收入首次突破1000亿元，达到1041 亿元，同比增长30%；智能大家电业务延续高速增长态势，空调出货量同比增长超过50%，冰箱出货量同比增长超过30%，洗衣机出货量同比增长超过45%。2024Q4，公司IoT 与生活消费产品业务收入约309 亿元，环比增长18.4%；毛利率约20.5%，环比减少0.3pct。
5、互联网用户规模持续扩大，收入与毛利率均创历史新高。2024，公司互联网收入与毛利率均创历史新高，收入达341 亿元，同比增长13.3%；毛利率达76.6%，同比提升2.5pct。2024Q4，公司互联网收入约93 亿元，环比提升10.3%；毛利率约76.5%，环比减少0.1pct。公司互联网用户规模持续扩大，2024 年12 月，公司全球用户数达到7.023 亿，同比增长9.5%；智能电视全球月活跃用户数达到超过0.7 亿，同比增长7.1%。
盈利预测和投资评级公司2024 年多项财务指标创新高。我们认为，这展现了公司强大的品牌吸引力。鉴于公司汽车产能持续扩大，家电产品也将于2025 年出口，我们调整本次盈利预测，预计公司2025~2027营收分别为4847、5805、6776 亿元，经调整净利润分别为430、524、631 亿元，对应EPS 分别为1.71、2.09、2.51 元，对应PE 为29.8、24.4、20.3x，维持“增持”评级。
风险提示海外市场受宏观经济影响恢复缓慢风险；国际贸易形势波动变化风险；行业竞争加剧风险；汽车销量不及预期风险；智能手机销量不及预期风险；技术应用效果不及预期风险；用户流失风险；估值存在回调可能性风险；统计测算及预测数据与实际情况可能存在一定偏差风险。
