华西证券：春季攻势延续 深挖“两会”相关投资机会
2 月全球权益市场呈现“东强西弱”格局，中国市场走出结构性科技行情，恒生科技指数涨幅一度超20%。月末，受到英伟达等美科技股大跌和美国关税政策影响，前期科技板块获利盘止盈情绪初现，部分低位顺周期和消费板块也阶段性补涨。资金面，A 股融资资金连续四周净买入，ETF 资金则持续净赎回。2 月大宗商品多数下跌，地缘政治局势出现缓和迹象，近期国际油价震荡下行。
市场展望：春季攻势延续，深挖“两会”相关投资机会。短期受美股大跌和美国加征关税的影响，本轮结构性科技行情的独立性有所减弱，市场对TMT 交易拥挤的担忧有所加剧，部分交易性资金或阶段性退潮，建议聚焦受益于“两会”政策发力的内需方向的补涨机会。中长期看，本轮AI+投资已经从海外映射向国内AI产业链景气度切换，在国内AI 产业加速追赶海外的过程中，A 股在国产算力、机器人、AI 应用等方向的投资机会有望持续扩散。以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）海外方面，美国关税政策扰动全球市场情绪。当地时间2 月27 日，美方宣布对加拿大、墨西哥产品加征25%关税的决定将于3 月4 日如期生效，同日还将在对中国商品加征10%关税的基础上，再额外增加10%。
美国加征关税的政策或正在加剧美国滞胀担忧，2 月经济数据已出现放缓迹象。一是美国2 月Markit 服务业PMI 步入萎缩；二是密歇根大学美国消费者信心指数大幅下降，同时长期通胀预期上行至1995 年以来最高水平。
2） 3 月初“两会”召开在即，市场对于宏观政策的期待随之增强。根据我们统计，2019 年以来，A 股在“两会”召开期间上攻动能或有所放缓，“两会”结束后随着预期落地将再次聚焦政策主线。展望2025 年“两会”，重点关注扩内需、新质生产力、稳楼市股市方面的表述。其一，扩内需为今年经济工作的首要重点，其中提振消费放在内需首位；其二，总书记在民企座谈会强调“努力为推动科技创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系多作贡献”，人工智能、低空经济、6G 等新兴产业和未来产业仍是重点支持方向；其三，2 月28 日中央政治局会议再次提到“稳住楼市股市”，预计今年稳地产政策有望加码。
3）短期科技板块跟随海外市场波动加大，市场对TMT 交易拥挤的担忧有所加剧，或引发阶段性获利盘止盈。2 月末，伴随美股大跌，中国权益市场亦出现波动，本轮结构性科技行情的独立性有所减弱。一方面，前期市场积累了较多浮盈盘，短期行情的延续依赖国内外产业技术的持续突破；另一方面，临近3 月，美国关税政策、俄乌和谈、“两会”政策等不确定性有待落地，部分交易性资金或阶段性退潮。
4）中长期维度，科技成长赛道投资的核心在于产业趋势变迁，“新质牛”资产仍是主线。科技成长赛道投资的核心在于产业趋势变迁，类比2009-2015 年的一阶段“智能手机产业链”到二阶段“互联网+”行情，本轮AI+投资亦从海外映射向国内AI 产业链景气度切换，而第二阶段行情持续时间往往更长、涉及范围更广。在国内AI 产业加速追赶海外的过程中，A 股在国产算力、机器人、AI 应用等方向的投资机会有望持续扩散。
行业配置上，关注受益于“两会”政策发力的内需方向的补涨机会，如消费、“两重两新”等领域；中长期科技产业趋势下的“新质牛”资产仍是主线，关注：AI+（AI 应用、人形机器人、智能驾驶、智能穿戴、国产算力）、低空经济、国产替代等。
风险提示：宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。
