百威亚太(1876.HK):东强西弱态势延续 分红比例超预期

admin2周前文化4

机构:光大证券

研究员:陈彦彤/汪航宇/聂博雅

事件:百威亚太2024 年全年实现营收62.46 亿美元,内生同比-7.0%;正常化EBITDA为18.07 亿美元,内生同比-6.3%。其中,24Q4 实现营业收入11.42 亿美元,内生同比-11.0%;正常化EBITDA 为2.28 亿美元,内生同比-7.2%。

24Q4 东部增长强劲,西部市场面临挑战。拆分量价来看,1)量:公司2024 年全年/第四季度实现销量848.11/136.13 万千升,同比-8.8%/-12.7%。2)价:2024年全年/第四季度吨酒价同比+2.0%/+1.9%。受益于价格增长等因素,2024 年毛利率为50.4%,同比+0.63pcts;正常化EBITDA 盈利率为28.9%,同比+0.21pcts。

分地区看,1)亚太地区西部:24Q4 销量同比-17.0%,收入及吨酒价则分别同比-17.0%/-0.1%,正常化EBITDA 同比减少20.4%。印度业务持续增长,2024 年全年及第四季度高端及超高端产品组合净收入增长近20%,过去5 年百威品牌市场份额增长超过一倍。2)亚太地区东部:24Q4 收入同比+7.8%,其中销量同比+8.5%,吨酒价同比-0.6%。24Q4 正常化EBITDA 增加17.0%,EBITDA 利润率同比+2.45pcts。其中在韩国,24Q4 增长动力加快,销量和收入均呈高单位数上升。在凯狮、HANMAC 及时代啤酒引领下,即饮渠道及非即饮渠道份额增长,带动总市场份额进一步增长。

24Q4 中国地区依然表现较弱。24Q4 中国市场销量同比-18.9%,主要系公司主动减少库存(其约占销量下降幅度的三分之一),并加上行业表现放缓及不利的渠道组合。由于基数较高,加上渠道不利组合影响,24Q4 收入同比-20.1%,吨酒价同比-1.4%。2024 年全年来看,受消费者在表现放缓的行业中消费意愿疲弱、业务布局上更着重的即饮渠道人流减缓及消费减少等因素影响,销量同比减少11.8%,总市场份额减少1.49pcts,收入及每百升收入分别同比-13.0%/-1.4%。

公司持续推进高端化策略,百威的经销城市数目从2023 年的220 个扩张至2024年的235 个,超高端产品组合的经销城市数目涵盖56 个;非即饮渠道高端化也取得进展,该渠道销量及收入贡献有所增加。2025 年公司将重点投放百威品牌和哈尔滨啤酒,重新与消费者建立联系。

新CEO 即将上任,24 年分红率提升彰显信心。25 年4 月 1 日起,中国籍程衍俊将成为百威亚太的新任首席执行官兼联合主席;程衍俊在公司有着 29 年的工作经验,其中包括在亚太地区担任副总裁兼供应链物流负责人 15 年。与此同时,在华高管团队也进行了系列人事调整,显示出公司对中国业务调整的决心,2025 年中国团队的首要任务就是实现市场份额的增长。此外,公司董事会建议就2024 年财务年度派发股息7.5 亿美元,同比增加7%;2024 年派息率提升至103%(2023 年派息率为82%),尽管24 年公司利润同比下滑,但股息和股息率同比提升,彰显公司发展信心。

盈利预测、估值与评级:考虑到中国市场啤酒需求较疲软,下调2025-2026 年归母净利润预测分别至7.95/8.61 亿美元(分别下调12%/14%),引入2027 年归母净利润预测为9.11 亿美元,当前股价对应25-27 年PE 分别为18x/16x/15x,我们看好公司在高端及超高端领域的竞争优势,维持“增持”评级。

风险提示:渠道掌控力减弱;市场竞争加剧;原材料上涨超预期。

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