私募圈，新一轮消费股“鱿鱼游戏”来了？
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来源：资事堂
自2021年初以来，消费股已经连续四年没有明显的“创富”效应。
逐季退步的每股盈利和总体起伏向下的股价，构成了独具“戴维斯双杀”色彩的“鱿鱼游戏”。
对于偏好消费股投资的部分私募机构而言，情况更加严峻。
如果不能抓住极少数挣脱行业下行引力而爆发的公司——比如2024年上半年的泡泡玛特和下半年的老铺黄金——那么任何集中持仓的机构都很难逃过净值被“双杀”的命运。
但就此大部分机构和投资者对消费股望而却步时，一些敏锐的私募基金经理却悄然提前布局。个别私募玩家甚至悄悄吃起了独食······
这是另一场“鱿鱼游戏”的开场么？
01
多数人不敢问津消费股
恰如韩剧“鱿鱼游戏”中演绎的，当一个行业连续走背字几年后，就很少有机构敢于“逆势而入”了。
以一家第三方信托机构发布的阳光私募仓位统计为例：截至2025年2月末，私募平均配置比例垫底的四大行业均与消费有关（下图）。
它们分别是：食品与主要用品零售，消费者服务、家庭与个人用品、零售业。
与此同时，私募当下扎堆的行业主要是技术硬件与设备、资本货物II、材料等，都是当下火热的科技板块。
上述调查覆盖上百家中国头部私募，有相当的权威性。
另据广发证券金融工程团队统计，2025年2月份私募机构调研次数居于前十名的上市公司中，集中于工业机械、医疗保健设备以及大科技板块的公司，并没有见到消费板块公司。
这和当下大家热烈关注AI、机器人等相关主题公司的市场情绪颇为吻合。
02
也有机构逆势埋伏
当多数人选择一个方向，是和多数人保持一致还是站到另外一边？
这个鱿鱼游戏中的“难题”现在也交给了当下的私募机构。
而确实有少数机构勇敢的完成对消费股的布局，并在净值沾到便宜。
下图为截至3月14日的知名私募产品表现（第三方平台梳理）。资事堂依据最近两周单周净值表现，叠加年内收益数据发现：
部分业绩领先的机构，可能积极配置了消费板块。
同犇投资就是一例。这家曾经的百亿股票私募，在2021年初“抱团股”行情结束后，净值出现了大幅回撤，并从百亿私募阵营“退群”。
然而，在2025年初，同犇迎来了大幅的净值反弹，暂列年内主观多头私募第一名。
资事堂从第三方渠道获悉，同犇投资重点持仓方向就是港股上市的互联网平台公司、消费主题公司。
至少从2024年11月开始，这家私募开始从“偏好大消费”切换为“新消费”，认为后者的成长性更好。
值得注意的是：这家年内业绩的领跑者，其起家的投资策略就是聚焦大消费，创始人童驯是中国最早一批的消费行业卖方分析师。
03
“悦己消费”更受追捧
结合年内的收益数据，资事堂发现：部分业绩复苏的主观私募和公募专户产品中，也有和同犇类似的案例。
典型是管华雨的彤源投资、陆航的复胜资产、陈光明的睿远资产（专户产品）、胡建平的拾贝投资、刘晓龙的聚鸣投资等。
进一步调查发现：陆航执掌的复胜资产在2月份加码配置了港股消费股，涉及专业零售、纺织及服饰、家庭电气及用品等相关板块，港股消费股在他们整个持仓中占比超过三成。
复胜资产近期向持有人汇报时指出：网络时代不同于此前的房地产时代，消费行业也从过去简单的功能性消费，向体验性消费转变。基金经理对消费行业的观察不再是简单的升级或降级，而是消费习惯的重大改变。
通俗地解释：此种“消费”模式就是花钱买快乐、买感受，而不是买实用的东西。它更注重情绪上的满足，比如开心、放松、成就感。
换言之，基金经理开始关注“花钱满足幸福感”的投资机会，而不是实用功能的投资，这类消费趋势在年轻人群体中能产生即时的情绪价值。
04
“等待”A股消费股回春
资事堂了解到：业内主动选股的大型私募中，星石投资在2024年末就全面看好消费代表的内需型机会，并在多头仓位上做足了准备。
这家百亿私募创始人江晖是中国第一代基金经理，也是2000年代中期第一批”公转私“的投资人。
三方平台数据显示：截止3月14日，星石投资代表产品年内净值收益接近10个百分点。
这或许是因为星石投资的消费股配置更多集中于A股，而不是前述私募偏好的港股。
星石投资对于重仓消费股的理解，归纳为“内需为王，聚焦消费“八个字。
“交易结构来看，内需消费类、顺周期资产拥挤度较低，估值仍在偏低水平。”
星石投资如此重仓内需，大逻辑则是：当前中国宏观背景与1999年-2001年的“519行情”相似，政策有力转向将带领权益市场底部反转的强劲驱动。
在星石投资看来，首先看中的反弹机会来源于供给面突出的消费服务，如航空、快递、酒旅等，其次是需求弹性突出的消费品（如品牌服装、医疗服务、白酒、化妆品）。
